Biz Law Hack - 別館

半匿名ブログで過去に書いた法律記事をこちらに写しました。
Biz Law Hack本館はこちら。http://bizlaw.ldblog.jp/

続きです。

3.ファンド運営者は支払いを早くしたい

ファンド運営者がなるべく早く受け取りたいと思うのは明らかだと思いますが、理屈の観点からは、 Time value of moneyというのが一番シンプルな理由として挙げられます。

簡単に言うと、20億円を今日もらうのと、7年後にもらうのでは、Discount rate分だけ価値が違ってきます。

加えて、税金の観点からの視点も必要になりそうです。

すなわち、キャリード・インタレストに対する課税が譲渡所得ではなく、総合課税のほうに入ってくると、税率が一律ではなく累進課税となりますので(現在議論されています。)、ファンドの期間の終了間際にまとめて受け取ることにすると、高い税金を支払う結果になってしまいます。

4.投資家は支払いを遅くしたい

キャリード・インタレストの計算方法について、前回書きましたが、②の方法を選んだ場合、ファンドの純収益は、ファンドの期間が終わってみないとわかりません。

なので、ファンドの期間が終わるまではキャリード・インタレストは支払いたくないというのが、投資家としての立場となります。

前回の例でいえば、投資案件1と投資案件2でそれぞれ16億円、12億円を支払ってしまうと、最後に8億円をファンド運営者から取り返す必要が出てきてしまいます。


続きます。
    このエントリーをはてなブックマークに追加 mixiチェック Clip to Evernote

Private Investment Fundの授業のReading assignmentで出てきた事項に関連して、キャリード・インタレストの支払い方について、考えたことをまとめてみます。

1.キャリード・インタレストとは

投資案件が成功した場合に生じた収益の分配は、ファンドに対する出資金額による按分が基本ですが、ファンドの運営者(ジェネラル・パートナー、無限責任組合員、業務執行組合員など)に対しては、20%(相場)が支払われるのが通常です。

例えば、ファンドが保有する株式を売却して100億円の譲渡益が出た場合、20億円がファンド運営者に支払われ、残りの80億円を投資家(リミテッド・パートナー、有限責任組合員、業務執行組合員以外の組合員など)で按分します。

これをキャリード・インタレストといいます。

2.キャリード・インタレストの計算

20%の計算については、①投資案件ごとに計算する方法と、②ファンドとして全体の収益をベースに計算する方法があります。

例として、ファンドがその期間を終えるまで3つの投資案件を実行し、投資案件1で80億円の利益、投資案件2で60億円の利益、投資案件3で40億円の損失となった場合を考えてみます。

①の場合、ファンド運営者は、投資案件1で16億円(80億円の20%)、投資案件2で12億円、投資案件3で0円、合計で28億円のキャリード・インタレストを受け取ることになります。

②の場合、ファンドとしての純利益は100億円なので、ファンド運営者は20億円のキャリード・インタレストを受け取ることになります。

①を受け入れる投資はめったにいません。普通は②です。


続きます。
    このエントリーをはてなブックマークに追加 mixiチェック Clip to Evernote

続きです。

5.ファンド運営者間の競争

個別のファンド運営者のインセンティブという意味では、前回までの整理のとおりです。

ですが、1点、大事なポイントがあります。
大きなファンドは、それだけ投資家が集まるからこそ大きいのです。

そして、そのようなファンドでは、たとえ2%が適切でなくても、いち投資家が公証することは非常に困難です。

逆に、小さなファンドでは投資家を集めるのが難しいため、ファンド運営者としては管理報酬を安くすることも投資家を集める戦略の一つとなります。

管理報酬は、運用成績に関係なくファンド資産を減少させるものであるため、投資家としては、信用の低いファンド運用者に対して高い管理報酬を払うのには抵抗感があります。

以上より、個別のファンドでの適切なインセンティブという問題を離れて、需要と供給により、ファンドの規模にかかわらず一律2%がだいたいの相場となっているというのが現実なんだろうと思います。

6.最後に(ただの言い訳)

いろいろ考えた挙句、結局一周回って元の立ち位置に戻ってきました。以前も以下の一連のエントリで同じことをやっており、これが芸風になりそうです。
金融危機の原因(頭の整理) その1
金融危機の原因(頭の整理) その2
金融危機の原因(頭の整理) その3
金融危機の原因(頭の整理) その4
金融危機の原因(頭の整理) その5


「ファンドの規模にかかわらず2%が相場となっている理由」という形でスタートすれば賢そうにまとまったのですが、小分けに書いているため、現時点ではもう修正不能です。

頭の中での思考の順序をそのまま書くほうがブログらしいかなぁと思われるので、このままの芸風で行きたいです。本か論文にする機会があれば、その時にはきちんと構成します。

わかりづらいところは補足しますので、このブログのコメントなり、直接口頭でなりでご指摘ください。


    このエントリーをはてなブックマークに追加 mixiチェック Clip to Evernote

このページのトップヘ